LVMH 루이비통, 23년 1Q 실적발표

3줄 요약

1. LVMH의 실적발표가 진행되었는데, 놀라울 정도의 서프라이즈를 보여주었다.

2. 경기침체 우려가 만연한데 비해, LVMH의 실적은 그것이 전혀 느껴지지 않고, 모든 범위에서 죄다 매출이 성장햇다고 한다.

3. 어찌보면 진정한 성장주는 명품을 판매하는 회사일 수도 있겠다.

원문 : https://seekingalpha.com/article/4593731-lvmh-q1-numbers-show-no-sign-of-slowing-down-its-a-strong-buy

LVMH: Q1 Numbers Show No Sign Of Slowing Down

LVMH: 1분기 수치가 둔화될 조짐이 보이지 않음

 

요약

• LVMH는 방금 1~23분기 매출 수치를 발표했는데, 이는 명품 대기업의 제품에 대한 끝없는 수요를 보여주고, 합의된 기대치를 뛰어넘는 것입니다.
• 와인 및 주류는 3%, 패션 및 가죽은 18%, 향수 및 화장품은 11%, 선택적 소매는 28%, 시계 및 보석류는 11% 성장했습니다.
• 전반적으로 매출은 전년 대비 17% 증가했습니다. 성장은 중국, 일본 및 유럽을 중심으로 모든 지역에서 광범위하게 이루어졌습니다.
• 내가 예상한 대로 LVMH는 설명할 수 없을 정도로 낮은 애널리스트 추정치를 무너뜨리며 또 다른 두 자릿수 성장을 위한 페이스를 유지하고 있습니다.
• 내 매수 등급을 Strong Buy로 업그레이드하고 내 가격 목표를 주당 €1078.9 또는 LVMHF ADR당 $1186.5로 업데이트하여 29.0% 상승 여력을 반영합니다.

olaser/iStock 게티 이미지를 통해 미공개

Louis Vuitton, Société Européenne는 전년 동기 대비 17.0% 성장한 1~23분기 매출 수치를 발표했습니다. 럭셔리 강국은 둔화의 조짐을 보이지 않으며 럭셔리 소비자의 탄력성을 보여줍니다. 매수 등급을 적극 매수로 상향 하고 주당 목표가는 1078.9유로로 회사 ADR의 주당 1186.5달러에 해당합니다.

소개

한 달 전에 저는 LVMH에 대한 기사를 발표했고 2022년 6월 저점에서 48.3% 급등했음에도 불구하고 주식을 매수로 평가했습니다. 지주회사로서 그룹의 놀라운 운영 모델, 독특한 리더십 전략, 운영 부문, 위험 및 내가 예상하는 주요 성장 전망뿐만 아니라 내 투자 논문을 자세히 설명한 기사를 읽어 보시기 바랍니다. 2023년 이후.

요컨대 , LVMH에 대한 나의 투자 논문은 그룹 제품에 대한 끊임없는 수요가 탄력적이고 경제 환경에 민감하지 않기 때문에 시대를 초월한 고급 브랜드 포트폴리오가 보유한 엄청난 가격 결정력을 기반으로 합니다. 또한 저는 LVMH의 지주 구조가 티파니와 같은 이미 거대한 브랜드를 인수하고 크게 개선할 수 있는 경영진의 비할 데 없는 능력과 함께 주주들에게 매우 유익하다고 생각합니다.

밸류에이션과 관련하여 저는 LVMH가 더 나은 성장 전망과 업계를 선도하는 마진에도 불구하고 동료들 사이에서 중간 배수로 거래되고 있음을 보여주었습니다. 또한 LVMH가 유럽 회사라는 사실로 인해 분석가의 합의가 신뢰할 수 없다고 생각했기 때문에 내 모델이 합의보다 높은 성장을 가정하는 이유를 설명했습니다(스포일러: 이것은 사실임이 밝혀졌습니다). 결론적으로 나는 이전에 LVMH의 공정 가치를 주당 924유로 또는 ADR당 971달러로 추정했습니다.

이제 회사의 결과에 초점을 맞추고 제 예상이 컨센서스와 비교하여 어떻게 진행되었는지 확인하고 업데이트된 모델을 제공하겠습니다. 스포일러 경고: LVMH가 이미 컨센서스보다 훨씬 높은 내 자신의 예측을 이길 수 있었기 때문에 내 등급을 Strong Buy로 업그레이드했습니다.

Q1-23 하이라이트

LVMH는 전년 대비 16.8% 증가한 210억 유로의 연결 매출을 보고했습니다. 역사적인 계절성을 기반으로 프랑스 대기업은 전체 연도 동안 16.0% 이상의 성장을 달성할 페이스를 유지하고 있습니다. 나는 회사가 €89.3B 매출(12.8% 성장) 기대치를 상회할 수 있는 속도에 있다는 것을 알게 되어 매우 기쁩니다.

LVMH Q1-23 수익 프레젠테이션

보시다시피 성장은 모든 부문에서 광범위하게 이루어졌습니다. 샴페인과 와인이 14.0% 성장했음에도 불구하고 이번 분기 실적이 가장 저조한 부문은 Wines & Spirits였습니다. 이 부문은 LVMH 유통업체의 재고 수준이 여전히 높기 때문에 코냑과 증류주 판매가 5% 감소했으며 이는 모든 주류 회사가 현재 다루고 있는 현상입니다.

지리적으로 일본은 34%, 일본을 제외한 아시아는 14%, 유럽은 24% 성장했으며, 미국은 분기 동안 8% 성장한 유일한 두 자릿수 이하 코호트였습니다. 그러나 지역별 판매 내역은 전년도와 유사하게 유지되었습니다.

LVMH Q1-23 수익 프레젠테이션

전반적으로 LVMH의 결과는 자명합니다. 내가 아는 한 LVMH는 어려운 경제 환경에서 럭셔리의 탄력성을 반영하여 분기에 비슷한 규모의 다른 회사를 능가했습니다.

통화 중 중요 참고 사항

이렇게 인상적인 결과를 얻은 후, Q&A 세션에는 놀라움이 그리 많지 않았습니다. 그러나 논의해야 할 몇 가지 중요한 메모가 있었습니다.

첫째, 우리가 올해 남은 기간 동안 기대할 수 있는 것에 대해. 경영진에 따르면 1분기 성장은 연간 가정을 시작하기에 좋은 출발점입니다. 예상대로 성장은 성공적인 Yayoi Kasuma 컬렉션, 여행 회복, Rihanna의 SuperBowl 쇼와 같은 성공적인 캠페인, 중국 재개장, 특히 Sephora를 통해 시장 점유율을 확보하고 선택적 소매 사업을 확장할 수 있는 회사의 능력의 결과입니다. 이러한 추세가 지속되는 것 외에도 LVMH는 5번가 매장 재개장과 Wines & Spirits 유통업체의 재고 고갈이 예상되는 다른 성장 촉진제를 보유하고 있습니다.

둘째, 일부 비관적인 언급으로 전환하면 낮은 성장 수치에서 유추할 수 있듯이 미국의 수요가 둔화되고 있습니다. 경영진에 따르면 이는 부분적으로 미국인이 해외에서 구매한 결과입니다. 그러나 미국이 2년 연속 20% 이상 성장함에 따라 경영진이 추세선으로의 복귀라고 언급한 것으로 인해 둔화가 있습니다.

마지막으로 매장 밀도에 대해 이야기해 보겠습니다. 2019년에서 2022년 사이에 LVMH의 매출은 47.5% 증가한 반면 매장 수는 15.2% 증가했으며 총 면적은 더 크게 증가하지 않았습니다. 이러한 추세는 이익 마진에 매우 도움이 되지만 매장 밀도를 높여 전반적인 고객 경험에 해를 끼칠 수 있습니다. 경영진에 따르면 매장 밀도를 면밀히 모니터링하고 있으며 단기적으로 재료 확장의 필요성을 느끼지 못하고 있습니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 중국과 여행지의 많은 매장이 완전히 복구되지 않았기 때문에 확장 없이도 여전히 상당한 성장 여지가 있습니다.

업데이트된 재무 모델

3월 기사에서 저는 LVMH에 대한 단기 예측을 제공했습니다.

2023년 상반기에 LVMH는 매출 404억 유로, EBITDA 129억 유로, 순이익 74억 유로를 보고할 것으로 예상합니다. 연간 매출은 €89.3B로 컨센서스인 €85.2B보다 높고 EPS는 €32.5로 컨센서스인 €31.9보다 높습니다.

1분기 결과에 따라 가정을 약간 상향 조정해야 합니다. 2023년 H1에는 매출 424억 유로, EBITDA 134억 유로, 순이익 77억 유로가 예상됩니다. 1년 내내 저는 이제 €92.4B의 매출과 €33.6 EPS를 예상합니다. 유럽 ​​회사이기 때문에 컨센서스 추정치는 여전히 훨씬 낮으며 매출은 858억 유로, EPS는 31.9유로로 예상됩니다.

분기별 조정 결과로 장기 모델도 업데이트해야 합니다. 저는 이제 LVMH가 2023-2030년 사이에 8.7%의 CAGR로 수익을 성장시킬 것으로 예상합니다. 이는 약 7.0% 성장에 대한 컨센서스보다 높지만 회사의 지난 7년 CAGR인 13.2%보다 낮습니다. 지속적인 가격 인상, 지속적인 매장 오픈, 신규 인수, 부진한 비즈니스의 회복 및 꾸준한 유기적 성장으로 인해 수익이 이 속도로 증가할 것으로 예상합니다.

저는 EBITDA 마진이 2030년에 31.3%까지 점진적으로 증가할 것으로 예상합니다. 제 생각에는 회사가 2021년에 이미 이 기준을 초과했고 일부 사업의 램프업 단계에 있기 때문에 이것은 보수적인 예측입니다. 또한 LVMH는 일부 역풍에도 불구하고 2022년에 30.7%의 EBITDA 마진을 제공했습니다. DFS의 여행 소매 사업은 아직 회복되지 않았으며 중국은 올해 대부분을 봉쇄했습니다. 또한 2022년에 상당한 비용 인플레이션이 있었고 Sephora와 같이 가격 결정력이 낮은 회사의 일부 비즈니스는 인플레이션이 완화됨에 따라 마진이 증가할 것입니다.

이것은 이전 기사에서 예측한 것과 동일한 EBITDA 마진이며, 회사 경영진이 통화에서 평방미터당 더 높은 매출에 대해 이야기했기 때문에 지금은 더욱 확신합니다. 본질적으로 지난 3년 동안 엄청난 성장에도 불구하고 LVMH는 부동산 존재를 거의 늘리지 않았습니다(세포라와 같은 일부 예외 제외). 부분적으로 이러한 추세로 인해 회사의 영업 마진이 2019년 21.4%에서 2022년 26.6%로 급증했습니다. 하지만 앞서 언급한 바와 같이 2022년 내내 회사의 많은 매장이 문을 닫았기 때문에 이러한 추세는 아직 소진되지 않았습니다.

결론적으로 저는 LVMH 그룹이 성장을 위해 지속적으로 투자하고 있기 때문에 특히 마진 측면에서 제 자신의 예측을 상회할 여지가 많다고 믿습니다. 따라서 회사는 계속해서 10대 후반의 매출 성장으로 투자자를 놀라게 하거나 상당한 마진 확대로 투자자를 놀라게 할 것입니다. 그러나 나는 보수적인 가정이라고 생각하는 것을 받아들이고 그 반대보다는 긍정적인 놀라움을 얻는 것을 선호합니다.

LVMH의 재무 보고서 및 저자의 예측 데이터를 기반으로 저자가 작성 및 계산

7.6%의 WACC를 사용하여 LVMH의 공정 가치는 주당 €1078.9로 추정되며 이는 현재 USD/EUR 비율을 기준으로 회사 ADR의 주당 $1186.5와 같습니다. 이는 작성 당시 시장 가격 대비 29.0% 상승 여력이 있으며, 포워드 P/E 비율은 32.0입니다. 이전 기사에서 설명했듯이, 저는 회사가 이미 일어나고 있는 추세인 상당한 다중 확장이 예정되어 있지만 제 생각에는 끝나지 않을 것이라고 생각합니다.

결론

나는 많은 투자자들이 LVMH의 객관적인 수치와 뛰어난 품질을 바탕으로 LVMH가 매우 매력적이라고 ​​생각할 것이라고 믿습니다. 그러나 투자자들은 편견으로 유명합니다. 현재 2022년 6월 저점에서 56.0% 급등한 후 투자자들은 LVMH가 과대평가되었다고 자동적으로 추정하는 것 같습니다. 어렵지만 투자자들에게 편견을 무시하고 명품 강국의 객관적인 결과에 집중할 것을 촉구합니다. 이 그룹은 6년 만에 수익을 두 배 이상 늘리는 동시에 영업 마진을 거의 10포인트 개선했으며 여전히 10대 후반의 속도로 성장하고 있습니다. 이러한 결과를 바탕으로 이러한 우량 기업에 대해 26.2 P/E를 지불하는 것은 나에게 매우 낮은 것으로 보입니다. 따라서 저는 Buy 등급을 Strong Buy로 업그레이드하고 목표 가격을 주당 €1078.9로 업데이트합니다. 이는 회사의 ADR에 대해 주당 $1186.5와 같습니다.

#본 글은 매수, 매도 추천이 아닙니다. 투자의 책임은 투자자 본인에게 있음을 알립니다.